论公司可转换债券融资

【摘要】文章以公司可转化债券为研讨目标，对其融资动机、经济结果及我国资本市场特定环境下挑选运用该融资东西的公司特色等方面进行了讨论。研讨定论以为，我国公司可转化债券融资行为具有与其他国家所不同的特色，其可转化债券发行的理性成份还须进一步提高。
【关键词】可转化债券 行为动机与经济结果 行为特色
一、问题的提出
可转化债券(Convertible Bonds)是发达国家公司融资的重要途径之一，是为充沛招引出资者以满意公司融资需求而运用金融工程技术发明的一种衍生金融东西。它在债券特色基础上具有多重期权性：经过可转化条款，嵌入债转股的挑选权，使债券持有者能够在规则期限内将其债券转化成必定数量公司一般股票，因此可视为以转化价格为履行价格的债券持有者看涨期权;经过换回条款，使发行公司能够在某一时期内和特定时刻后提早换回未到期转券，为其防止转券持有期内可能发生的转化受阻危险、利率下调危险和偿付危险供给了时机，这可视为以换回价格为履行价格的发行公司看涨期权;经过回售条款，给予可转化债券持有者在公司股票价格不能满意期预期时回售给发行公司的权利，为出资者供给了及时逃避公司股票远景欠好危险的时机，这可视为以回售价格为履行价格的债券持有者看跌期权。
在我国，现在可转化债券作为公司融资的又一重要途径，其巨大生长潜力倍受人们的重视。据计算，自2000年2月25日和3月17日机场、鞍钢两只规范化的可转债别离上市发行以来，2002年有5家上市公司发行了可转债，总的发行额为41.5亿元;2003年有16家上市公司发行了可转债，总的发行额为185.5亿元;2004年有12家上市公司发行了可转债，总的发行额为209.03亿元，2005年和2006年上半年因为让路股权分置变革，暂时中止了可转债发行。但2006年下半年则又有6家发行了可转债(不包含别离买卖可转债)，可转化债券市场开展的很快。但是，相对于我国可转化债券融资的宽广运用远景，相关研讨还比较单薄。许多具有重要的理论与实践含义的问题，如公司为什么发行可转化债券，以可转化债券融资具有什么经济结果，我国资本市场中的公司可转化债券融资行为具有什么特色等，都还有待进一步研讨。
二、公司可转化债券融资动机
从现有文献来看，早在1955年Pilcher即对公司以可转债为融资手法的发行动机进行了研讨。尔后，Jensen和Mecking(1976)、Green(1984)从发行后的危险搬运视点进行了剖析;Hoffmeister(1977)对70年代公司可转债的发行动机进行了从头点评;Brennan和Schwartz(1988)从危险估量视点对可转债发行动机的本质及最优转化战略进行了剖析;Stein(1992)从不对称信息视点对管理者可转债发行动机与运用可转债融资市场反响进行了实证研讨;Billingsley和Smith(1996)则结合最新数据资料对上世纪80年代末90年代初可转债的发行动机进行了非常有代表性的调查研讨。他们以美国1987年至1993年间揭露发行可转化债券的243家公司为目标，就其公司财务主管对本公司最近发行的可转化债券问题的答复进行调查(得到88个可运用的答卷，其中有36份反响答卷包含至少一项数据缺省，但其他一切各项在计算中均是有用的)。此外，Mayers(1998)从融资与实在出资期权的配比视点，指出公司发行具有可换回权的可转债意图在于下降融资本钱和操控过度出资;Lewis Craig(2003)提出了一套点评可转化债券发行动机的简明结构，阐明经过不同的本钱组合规划能够下降负债-权益联合融资本钱，股价对不同规划有着相应的反响。