我国股市传导货币政策存在哪些障碍
来源：听讼网整理 2019-02-27 13:15
股票商场有用传导货币方针与股市的准则根底、商场规划以及各金融商场之间一体化程度高低一级要素密切相关。上文在剖析股票商场的货币方针传导途径时，实践上隐含了一些根本前提条件：一是标准、老练的股票商场准则与必定的商场规划;二是股票商场与货币商场、信贷商场之间一体化程度较高;三是杰出的微观经济环境和安稳的出资者预期等等。经过10多年的开展，我国资本商场已初具规划，股票商场和财物价格改变对货币方针的影响逐步闪现。可是，因为我国资本商场起步比较晚，在上述几个方面与西方发达国家老练股市比较还存在显着的距离，并进而成为约束股票商场有用传导货币方针的重要要素。
1.股票商场规划偏小，缺少有用传导货币方针的商场根底
一般来说，大规划、高功率的股票商场可以充分反映全社会资金供求关系及其改变，一起也能将这种对货币方针改变所做出的反响经过其广泛的覆盖面和影响力传递到实践经济中去。从我国的实践情况看，尽管股票商场取得了很大开展，但其规划依然相对偏小。依据中国证券监督管理委员会发布的有关统计资料，截止2002年末，我国深沪两市上市公司总数为1224家，股票市价总值38329亿元人民币，占GDP的37.43%，若扣除不能上市流转的部分，股票流转市值为12485亿元人民币，占GDP比重(即国民经济证券化率)仅为12.19%，这一份额不只远低于同期美国的120%、英国的138%、香港区域的180%，乃至也低于印度的75%、泰国的92%。一起，股票商场结构不合理。从现代技术管理的视点来看，我国证券商场还没有构成合理的层级结构，现在依然缺少适应于创业型中小企业的二板商场和场外交易商场，出资者挑选地步小;商场的地域分布不合理，广阔中西部区域缺少应有的商场布局;证券交易种类太少，与证券相关的金融衍生东西，如股票指数期货、债券期货等没有推出，出资者缺少有用的避险东西。由此可见，规划有限、结构失衡的股票商场对经济和金融的影响程度有限，难以发挥资本商场对我国国民经济应有的支撑和促进作用，经过股票商场传导货币方针的有用性必然会遭到较大约束。
2.股票商场与货币商场之间的一体化程度较低
货币方针的有用传导依赖于完善的金融商场体系，只有当货币商场和资本商场一体化程度较高时，各个商场的资金价格才干有用地引导资金在不同商场之间敏捷活动，以到达调理资金供求的意图。从现在我国的实践情况来看，货币商场和资本商场之间的利率(收益率)缺少内在联系，股票的价格改变尚不能精确反映货币方针的松紧。其首要的原因在于，我国金融商场的开展思路是优先开展可以为经济开展筹集资金的资本商场(首要是股票商场)，然后使货币商场的开展滞后于资本商场。咱们知道，货币商场对货币方针的敏感性以及其对货币方针的影响要高于资本商场，而货币商场滞后于资本商场的实践，使两个商场的利率与收益率存在显着的差异，出资者在货币方针改变时对银行存款、股票等不同的金融财物的收益率难以进行有用比较，然后降低了他们关于货币方针的敏感性。因而，货币方针企图经过中介方针调控股票价格，并使之到达预期意图的可能性不大。
3.股票商场的财富效应尚不显着
20世纪90年代，美国等西方国家之所以可以经过股票商场财富效应来激活商场，促进经济良性循环，股票商场的长时间昌盛是一个不行疏忽的要素。股市的继续昌盛不只使出资者因金融财富添加而派生出额定消费开销，并且有助于出资者构成杰出的收入预期(在心理大将股票出资收人由暂时性收入转为持久性收入)，然后使长时间边沿消费倾向(MPC)呈现出扩展趋势，消费开销进一步添加。一起，较为合理的出资者结构(在美国，居民个人首要经过各种基金组织参加股市)可以保证个人出资者在很大程度上共享股市继续昌盛的效果。财富效应之所以在我国股票商场难以闪现，首要是因为我国股票商场继续昌盛的趋势不显着，股价动摇起伏过大，投机成分较多，出资者难以构成“持久性”收入预期。一起，不合理的出资者结构也约束了财富效应的构成。一直以来，我国证券商场出资者结构呈现出以散户为主导的格式。据统计，截止2002年末，我国出资者开户数达6884万户，个人出资者占开户总数的99.13%，但因为出资水平不高、获取信息的才能有限，全体出资收益不高，而具有资金、信息优势的组织出资者却成为股市昌盛的最大获利者。但这些组织出资者一般由少数人或经济主体出资，出资收益分配严峻向组织出资者和个人大户歪斜，中小出资者难以共享股价上升的效果。依据一般的经济学原理，低收入者的MPC要高于高收人者，因而组织出资者和个人大户并未将股票出资所赚取的收益首要用于消费，而是滞留在股市经过循环出资以获取更大收益，财富效应难以有用构成和充分发挥。因而，货币方针变量的改变可以调整的首要是社会资金的分配结构，货币方针难以经过财富效应途径完成有用传导。
4.股票商场存在显着的准则缺点
因为前史的、体系性的原因，我国股票商场的功能定位被简化为“融资”——为国有企业的开展和变革筹集资金，这种方针取向导致股票商场在开展和运转中存在一系列准则缺点：
(1)公司上市准则不科学。现在我国公司上市准则已由审阅制改为核准制，尽管不再由政府直接批阅，但仍需由券商引荐，并经过专家评定等程序。因而，我国上市公司的质量依然存在问题，而上市公司的总量仍受方案的严厉约束，股票的供应不能对股市需求改变做出活络的反响。
(2)股权结构不合理。我国上市公司大多是经过对国有企业进行改制而组成起来的，现有上市公司的股权结构中设置有国有股(含国家股、国有法人股)、法人股、内部职工股和社会公众股等，且股权过度集中于国有股，而国家作为公司大股东无法处理“所有者缺位”问题，导致我国上市公司中“内部人操控”现象适当遍及，社会公众股东的出资行为也趋于短期化。国有股、企业法人股等不能上市流转，不只构成商场切割，不利于上市公司的财物重组与资源的有用装备，降低了证券商场的功率，并且进一步扩大了方针改变对股票商场的冲击，歪曲股票商场的价格构成机制。
(3)信息发表准则不标准。一些上市公司不能及时、精确地发表法定信息，有的公司乃至隐秘重大事件或分布虚伪信息，以到达上市、财物重组或操作股价等意图。
(4)证券监管体系不完善。长时间以来，我国证券监管沿用方案经济管理模式，监管手法偏重于“方针化”，股市运转的方针性特征显着，证券监管中方案机制与商场机制、行政手法与法律手法运用不协调。正因为股票商场存在上述准则性缺点，股价严峻违背上市公司的实在价值，货币方针的改变在大多数情况下只能激起股市投机或引起股价大幅动摇，而不能借助于股票商场影响实践经济活动。因而，从总体上讲，现在股票价格指数与CDP的相关性较弱，股市还不能作为国民经济的“晴雨表”。
1.股票商场规划偏小，缺少有用传导货币方针的商场根底
一般来说，大规划、高功率的股票商场可以充分反映全社会资金供求关系及其改变，一起也能将这种对货币方针改变所做出的反响经过其广泛的覆盖面和影响力传递到实践经济中去。从我国的实践情况看，尽管股票商场取得了很大开展，但其规划依然相对偏小。依据中国证券监督管理委员会发布的有关统计资料，截止2002年末，我国深沪两市上市公司总数为1224家，股票市价总值38329亿元人民币，占GDP的37.43%，若扣除不能上市流转的部分，股票流转市值为12485亿元人民币，占GDP比重(即国民经济证券化率)仅为12.19%，这一份额不只远低于同期美国的120%、英国的138%、香港区域的180%，乃至也低于印度的75%、泰国的92%。一起，股票商场结构不合理。从现代技术管理的视点来看，我国证券商场还没有构成合理的层级结构，现在依然缺少适应于创业型中小企业的二板商场和场外交易商场，出资者挑选地步小;商场的地域分布不合理，广阔中西部区域缺少应有的商场布局;证券交易种类太少，与证券相关的金融衍生东西，如股票指数期货、债券期货等没有推出，出资者缺少有用的避险东西。由此可见，规划有限、结构失衡的股票商场对经济和金融的影响程度有限，难以发挥资本商场对我国国民经济应有的支撑和促进作用，经过股票商场传导货币方针的有用性必然会遭到较大约束。
2.股票商场与货币商场之间的一体化程度较低
货币方针的有用传导依赖于完善的金融商场体系，只有当货币商场和资本商场一体化程度较高时，各个商场的资金价格才干有用地引导资金在不同商场之间敏捷活动，以到达调理资金供求的意图。从现在我国的实践情况来看，货币商场和资本商场之间的利率(收益率)缺少内在联系，股票的价格改变尚不能精确反映货币方针的松紧。其首要的原因在于，我国金融商场的开展思路是优先开展可以为经济开展筹集资金的资本商场(首要是股票商场)，然后使货币商场的开展滞后于资本商场。咱们知道，货币商场对货币方针的敏感性以及其对货币方针的影响要高于资本商场，而货币商场滞后于资本商场的实践，使两个商场的利率与收益率存在显着的差异，出资者在货币方针改变时对银行存款、股票等不同的金融财物的收益率难以进行有用比较，然后降低了他们关于货币方针的敏感性。因而，货币方针企图经过中介方针调控股票价格，并使之到达预期意图的可能性不大。
3.股票商场的财富效应尚不显着
20世纪90年代，美国等西方国家之所以可以经过股票商场财富效应来激活商场，促进经济良性循环，股票商场的长时间昌盛是一个不行疏忽的要素。股市的继续昌盛不只使出资者因金融财富添加而派生出额定消费开销，并且有助于出资者构成杰出的收入预期(在心理大将股票出资收人由暂时性收入转为持久性收入)，然后使长时间边沿消费倾向(MPC)呈现出扩展趋势，消费开销进一步添加。一起，较为合理的出资者结构(在美国，居民个人首要经过各种基金组织参加股市)可以保证个人出资者在很大程度上共享股市继续昌盛的效果。财富效应之所以在我国股票商场难以闪现，首要是因为我国股票商场继续昌盛的趋势不显着，股价动摇起伏过大，投机成分较多，出资者难以构成“持久性”收入预期。一起，不合理的出资者结构也约束了财富效应的构成。一直以来，我国证券商场出资者结构呈现出以散户为主导的格式。据统计，截止2002年末，我国出资者开户数达6884万户，个人出资者占开户总数的99.13%，但因为出资水平不高、获取信息的才能有限，全体出资收益不高，而具有资金、信息优势的组织出资者却成为股市昌盛的最大获利者。但这些组织出资者一般由少数人或经济主体出资，出资收益分配严峻向组织出资者和个人大户歪斜，中小出资者难以共享股价上升的效果。依据一般的经济学原理，低收入者的MPC要高于高收人者，因而组织出资者和个人大户并未将股票出资所赚取的收益首要用于消费，而是滞留在股市经过循环出资以获取更大收益，财富效应难以有用构成和充分发挥。因而，货币方针变量的改变可以调整的首要是社会资金的分配结构，货币方针难以经过财富效应途径完成有用传导。
4.股票商场存在显着的准则缺点
因为前史的、体系性的原因，我国股票商场的功能定位被简化为“融资”——为国有企业的开展和变革筹集资金，这种方针取向导致股票商场在开展和运转中存在一系列准则缺点：
(1)公司上市准则不科学。现在我国公司上市准则已由审阅制改为核准制，尽管不再由政府直接批阅，但仍需由券商引荐，并经过专家评定等程序。因而，我国上市公司的质量依然存在问题，而上市公司的总量仍受方案的严厉约束，股票的供应不能对股市需求改变做出活络的反响。
(2)股权结构不合理。我国上市公司大多是经过对国有企业进行改制而组成起来的，现有上市公司的股权结构中设置有国有股(含国家股、国有法人股)、法人股、内部职工股和社会公众股等，且股权过度集中于国有股，而国家作为公司大股东无法处理“所有者缺位”问题，导致我国上市公司中“内部人操控”现象适当遍及，社会公众股东的出资行为也趋于短期化。国有股、企业法人股等不能上市流转，不只构成商场切割，不利于上市公司的财物重组与资源的有用装备，降低了证券商场的功率，并且进一步扩大了方针改变对股票商场的冲击，歪曲股票商场的价格构成机制。
(3)信息发表准则不标准。一些上市公司不能及时、精确地发表法定信息，有的公司乃至隐秘重大事件或分布虚伪信息，以到达上市、财物重组或操作股价等意图。
(4)证券监管体系不完善。长时间以来，我国证券监管沿用方案经济管理模式，监管手法偏重于“方针化”，股市运转的方针性特征显着，证券监管中方案机制与商场机制、行政手法与法律手法运用不协调。正因为股票商场存在上述准则性缺点，股价严峻违背上市公司的实在价值，货币方针的改变在大多数情况下只能激起股市投机或引起股价大幅动摇，而不能借助于股票商场影响实践经济活动。因而，从总体上讲，现在股票价格指数与CDP的相关性较弱，股市还不能作为国民经济的“晴雨表”。