可转换债券定价理论与案例研究

跟着我国本钱商场的开展和完善，可转化债券(Convertible Bond)这种在西方发达国家常用的融资方法，逐渐在我国被广泛承受和运用。这不光开辟了我国企业的融资途径，扩展商场出资方法，而且关于昌盛和促进我国证券商场开展具有十分重要的意义。但是，相关于一般股票和债券来讲，可转化债券作为一种具有显着特性的混合债券，在本钱商场运作时体现出它本身显着的特别性。本文将结合上海国际机场股份有限公司发行的可转化债券这一事例，侧重对可转化债券的定价理论进行研究。
一、可转化债券的价值构成
可转化债券是公司债券的特别方式，也是一种混合型的金融产品，它兼有债务性和期权性的特色。它的债务性体现在其转化成一般股之前，可转化债券的持有者是发行企业的债务人，享有定时取得固定利息的权力。如可转化债券在到期后仍未被转化成一般股，出资者有权回收债券的本金。它的期权性体现在它赋予持有者一种挑选的权力，即在规则的时期内，出资者具有挑选是否将债券转化成发行企业的一般股的权力。这样的挑选权实质上是一种买入期权，在规则的转化期内，出资者既可以行使转化权，也可以抛弃转化权。
可转化债券的票面利率一般较相同等级的一般公司债券的利率低，出资者之所以乐意承受较低的利率，是因为他们更垂青该种转债所附有的转化成企业股票的挑选权。当发行企业的股票商场体现杰出，股价继续上涨时，可转化债券的持有者可以依照低于其时股价的转化价格将转债转化成公司的一般股，不光能取得转化利益，而且能成为企业的股东。假如企业的股价低迷，出资者就可能会挑选持有债券以取得安稳的利息收入，或如期回收出本钱金。
经过上述剖析，咱们可以看到，可转化债券债务性的价值体现在一般债券的价值上，期权性的价值则体现在买人期权的价值上。因而，可转化债券的价值可以由一般债券价值和买入期权的价值两部分构成。
可转化债券所具有一般债券价值，这是指假如可转化债券不具有转化权，它相同具有与一般公司债券相同的出资价值，有学者称该价值为可转化债券的朴实价值(Straight Value)。可转化债券相当于一般债券部分的价值等于出资者持有债券期间可以取得的现金流量的贴现值，用公式表明是：
n　I　P
B=∑　────　  ──────
t=0 (1 i)t k　(1 i)n k
公式中各符号的意义如下：B表明一般债券部分的价值;I表明债券每年的利息;P表明债券的本金;i表明贴现率;n表明从现在起至到期意图剩下年限的整年数;k表明从现在起至下一次付息日缺乏一年的时刻(单位为年，O